如若要寻找本年特朗普策略最大的矛盾之处，那可能“非好意思元莫属”。尽管特朗普在竞选期间不啻一次抒发对“弱好意思元”的偏好，但从阛阓反应来看，好意思元一反年末年头偏弱的“常态”足球投注app，自昨年12月以来的涨幅可谓“一骑绝尘”（图1）。好意思元还能涨多久？特朗普竟然“不慌”吗？

如若按照2016年至2017年的“肌肉追溯”，好意思元可能一经见顶。好意思元可能是稠密财富中，与特朗普上一任期行情契合度最高的（2016年10月至2017年1月）。而真谛的是，2017年好意思元等于在1月初触顶的。好意思元会“重蹈”冲高回落的“覆辙”吗？

很可能会，但需要一定的时候和机会。毫无疑问，面前好意思元的增值领有"天时地利"，一方面，特朗普赴任就在目下，唯有策略还莫得具体落地，就有充分的思象空间——不管是在增长照旧通胀方面；另一方面，当作好意思元最大的“敌手方”，欧洲的现状照实不是那么好，既有经济增长上的“痼疾”，也有德法等核心国度政事震动带来的省略情味。

并且，从期旅社位上看，面前阛阓作念多好意思元的情感并不顶点。好意思元的拐点还需要一些时候。不外，咱们以为这个时候点不会太远，往后看咱们以为有以下几条干线会成为订价的关节宏不雅印迹：

最初是宏不雅叙事下的定位。宏不雅设置中叙事不擅长择时，关联词能为面前财富的价钱寻找一定的参照和定位。回来最近十年的行情，有几点是相比明确的：

好意思元核心的系统上移背后反馈的是公共形势的变化，短期内难以扭转。2020年之后，主要经济体中，中国和欧盟王人靠近着相比要紧的结构性转型，相较而言好意思国在大刺激之后的经济韧性更好，面前不具备扭转这一形势、好意思元指数跌破100的条款。

2025年好意思元指数（狭义）可能也不具备苟且2022年高点的条款。好意思元指数在2022年9月一度波及114.8的高点。那时至少有三个方面的条款是面前不具备的：俄乌冲突以及由此带来的对公共产业链和流动性的冲击；好意思联储史无先例的加快加息以及中国的策略、东谈主事变化。

2025年好意思元指数要刷新近5年新高，除非……特朗普激进地对公共普征关税，类似好意思联储重新琢磨加息。至少目前看，这两点”成真“的可能性并不大。

第二是特朗普新政破局背后，可能也不但愿好意思元太强。咱们虽然不怀疑特朗普积极财政的“标签”，关联词各式“既要又要”下，至少在施政初期，财政策略可能会出现反直观的相对偏“紧缩”。

特朗普策略的核心矛盾就在于，会出现不同的正反馈机制，最终导致策略失败和阛阓动荡，举例偏强好意思元可能有助于处分好意思债可抓续性问题（外资购买好意思债），但强好意思元下寻求营业均衡会带来更多的关税，导致更多的通胀预期和更高的长端利率，反而会使得好意思债进一步动荡，并波及股市等阛阓。

怎么破局？处分核心问题。关于特朗普而言，侨民除外，适度通胀以及稳住好意思债阛阓可能是初期最进攻的问题：一方面，是琢磨转向稳中偏紧的财政策略以及偏宽松的货币策略。好意思联储弗成陆续转鹰，适度住合座好意思债利率水平；财政策略则充分哄骗债务上限的时候窗口，在马斯克DOGE（政府效率部）的匡助和部分到期短债不续作念的相沿下，阶段性转为偏紧。而紧财政+宽货币的组合是利空好意思元的。

另一方面，关税换“好意思债购买”、换非好意思货币不贬值。在新任期里，关税可能会徐徐成为好意思国进行谈判的进攻筹码，除了换取他国自好意思国的入口外，要求非好意思经济体购买更多的好意思债以匡助剖释好意思债阛阓，促使非好意思货币相对好意思元不贬值、以致增值，以达到营业再均衡和复苏制造业的详细效率，关于特朗普政府而言王人是可以的选项。

第三，看好意思元弗成只看好意思元。非好意思，尤其是欧洲和中国很可能在第一季末至第二季度出现利空好意思元的角落变化：一方面，欧洲的动荡地点可能出现积极八成剖释的信号，包括俄乌的走势，德国的大选（2月23日）等；另一方面，中国在第一季度末至第二季度很可能会效力贵重经济出现惯性下滑。

详细以上分析，咱们关于好意思元的看多不雅点是严慎的，好意思元冲高后回落是“势在必行”，咱们展望这个拐点就会出当今第一季度。高点可能在110上方，但不会波及2022年的高点。虽然，下半年好意思元的走势可能会愈加复杂，这个还需进一步追踪。

关于东谈主民币而言，本年上半年的节拍可能也会不太相通。本周东谈主民币相对好意思元突破了7.30的敛迹，同期传统上的春节结汇潮也迟迟莫得出现。一般而言，过往东谈主民币汇率常常出现第一季度偏增值、第二季度压力上升的特征。本年的地点可能违抗，渡过年头的压力期后，后续的”风光“会大不疏导。

风险请示：好意思国总统新任期策略超预期，导致公共经济大幅降温，好意思元指数超预期增值；地缘政事出现超预期波动，流动性问题导致好意思元超预期冲高。

本文开端于民生证券发布的宏不雅究诘呈报，作家为分析师邵翔

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