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　　出品：新浪财经上市公司研讨院

　　作家：澐

　　专题：A股上市公司“伪市值照料”疑团

　　①：鸿合科技、至纯科技“伪市值照料”疑团：股权激励时辰鼓吹抓续减抓 功绩不达标高管薪资仍大涨

　　②：九阳股份“伪市值照料”疑团：5名高管以1元“骨折价”分走职工抓股筹画四成份额

　　2024年11月6日，证监会公布《上市公司监管设备第10号——市值照料》，饱读吹董事会竖立长效激励机制，充分利用股权激励、职工抓股筹画等器具，合理拟定授予价钱、激励对象范围、股票数目和功绩侦查条款，强化照料层、职工与上市公司长期利益的一致性，激励照料层、职工进步上市公司价值的主动性和积极性。

　　但在A股，有些公司却把股权激励玩成了损公肥私的利益运送。早在2021年9月，证监会答记者问时，就明确示意“以市值照料之名行足下阛阓、内幕交游之实，借‘伪市值照料’牟取行恶利益的当作严重攻击本钱阛阓公说念秩序，严重烦躁本钱阛阓功能阐扬，严重毁伤投资者正当职权，也不利于上市公司质料提高，是证监会长期以来严厉打击的要点。”2024年3月15日，证监会进一步将其写入《对于加强上市公司监管的主意（试行）》（下称“《主意》”）。

　　2022年1月，永杉锂业完成对前辗转控股鼓吹杉杉控股旗下湖南永杉100%股权的收购，积极向锂盐业务策略转型。连年来受巨匠资源博弈、时刻道路迭代、政策调控三重变量深度影响，公司锂盐业务抓续承压，2024年交出“休戚各半”收货单，锂盐业务毛利率同比回升15.74个百分点，但收入大幅减少43.39%，占买卖收入比例已不及20%。

　　受此影响，永杉锂业2022年激励筹画功绩侦查未达标。与此同期，董监高报酬想象642.16万元，较2023年增长34.79%；其中公司董事兼总司理、湖南永杉董事长杨峰以266.76万元年薪领跑，同比大涨七成。

　　锂盐业务抓续承压 2022年激励筹画取水漂

　　连年来，永杉锂业两大主买卖务钼业务、锂盐业务均发扬欠安，同步牵累公司功绩发扬。2022年至2024年，公司分裂杀青买卖收入70.61亿元、75.05亿元和58.95亿元；归母净利润4.92亿元、-3.37亿元和2542.16万元。

　　其中，2024年的扭亏为盈并非依靠主买卖务的增长，而是1.02亿元的非频繁损益边幅。

　　具体来看，永杉锂业钼业求杀青收入48.67亿元，同比缩小14.72%，占总营收比重82.55%。另受供需结构转机、价钱波动飞动的影响，钼业务毛利率无间减少3.32个百分点，仅剩1.42%。同期，公司锂盐业务毛利率同比回升至13.69%，但营收同比减少43.39%至10.15亿元。

　　2025年一季度，永杉锂业净耗费2949.92万元，同比下跌141.28%。

　　公司证实注解称，一季度锂盐业板块居品价钱集结下行，毛利空间抓续压缩；钼铁居品价钱也呈抓续下滑趋势，重复阛阓需求疲软，毛利空间变窄；两个业务板块计提存货减值损失3595.92万元及1668.24万元。因此，公司锂盐业板块和钼业板块均未杀青盈利。

　　值得一提的是，永杉锂业曾因2022年股票期权与限制性股票激励筹画（下称“2022年激励筹画”），被投资者质疑“利益运送”。

　　2022年3月，永杉锂业发布《2022年股票期权与限制性股票激励筹画（草案）》，包括股票期权激励筹画和限制性股票激励筹画两部分。其中，拟授予激励对象职权悉数2000万股，行权价钱为19.44元/股；拟向激励对象授予1060万股限制性股票，授予价钱为9.72元/股。

　　不出丑出，限制性股票的授予价钱仅是股票期权行权价钱的一半。那么。永杉锂业为何要在股权激励订价上“双标”？

　　草案显现，股票期权激励筹画的激励对象为33名照料东说念主员、中枢主干东说念主员，而限制性股票激励筹画的激励对象除8名照料东说念主员、中枢主干东说念主员外，还包括公司董事长兼总司理杨峰、副董事长李立、副总司理兼财务总监卢妙丽，3东说念主想象获授限制性股票250万股，占授予限制性股票总量的23.58%。

　　这就意味着，3名董监高不错半价购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。有投资者以为，永杉锂业便是为了这碟醋才包的饺子。

　　需要指出的是，永杉锂业多名董监高曾担任原辗转控股鼓吹杉杉控股的财务总监、财务主管、财务部副部长等职务，其中杨峰曾担任杉杉控股、杉杉股份（维权）董事，卢妙丽曾担任杉杉控股财务部副部长。上交所在信息露馅监督责任函，对公司寂然性发出了灵魂拷问。

　　2022年激励筹画的公司层面功绩侦查地方如下：

　　2022-2024年，永杉锂业锂盐板块的买卖收入分裂为24.98亿元、17.98亿元、10.28亿元，同比变动8992.22%、-28.01%、-42.82%；三年的累计买卖收入为53.24亿元，功绩侦查完成率为59.15%。

　　公告显现，第一个行权期虽功绩侦查达标，但无激励对象参与行权；第二、第三个行权期功绩侦查不达标，对已获授但尚未获准行权的股票期权赐与刊出。

　　这就意味着，永杉锂业2022年激励筹画透彻打了水漂。

　　2024年股权激励“放水”？

　　2022年激励筹画“歇业”后，永杉锂业又快马加鞭赶制出了《2024年股票期权激励筹画（草案）》（下称“2024年激励筹画”），拟授予激励对象的股票期权数目为2400万份，约占公告日（2024年4月25日）公司股本总和的4.63%；行权价钱为每份7.46元。

　　在职权分拨上，永杉锂业沿用了上次限制性股票激励筹画的念念路。董事长兼总司理杨峰、副总司理兼财务总监卢妙丽分裂获授280万股、30万份股票期权，占本激励筹画拟授出一起职权数目的比例12.92%；63名照料东说念主员、中枢主干东说念主员想象获授1690万份股票期权。

　　永杉锂业2024年激励筹画仍聚焦锂盐板块，但侦查方针由累计买卖收入变更为年度净利润，具体如下：

　　值得刺眼的是，永杉锂业2024年激励筹画草案的公告日与一季报露馅日仅停止4天，而彼时公司的净利润已达0.79亿元，远超全年功绩侦查要求。

　　明知一季度股权激励地方已杀青的情况下，永杉锂业的功绩侦查条款能否有用阐扬激励作用？是否存在通过诞生较低的侦查方针向激励对象运送利益的情形？是否毁伤上市公司鼓吹利益？

　　同期，永杉锂业吸取了上次教育，字据各侦查期功绩完成度细目行权比例，被部分投资者质疑“放水”。2024-2026年，惟有公司锂盐板块净利润分裂不低于0.3亿元、0.42亿元、0.6亿元，3名高管或多或少都简略分得一杯羹。

　　连年来，伴跟着各大上市公司股权激励筹画的密集出台，交游所照顾函也如约而至。总体来看，监管层照顾的要点主要聚焦于功绩侦查方针诞生是否审慎合理、是否存在对激励对象变相运送利益的情形、激励筹画是否有充分的激励后果等方面。

　　复旦大学泛海国际金融学院金融学西宾施东辉强调指出，从股权激励机制应当阐扬的公司惩处效能看，由于高管股权激励价钱太低，且功绩门槛和行权条款等门槛过低，导致股权激励轨制本应阐扬的“金手铐”作用极为有限，反而变成了无数的皆集减抓和套现，毁伤了中小投资者的利益。

　　关系词，即便已大幅下调了侦查方针，永杉锂业的功绩压力仍未有用缓解。

　　经大华所审计，2024年永杉锂业锂盐板块杀青净利润0.43亿元，功绩完成度85.75%，公司层面可行权比例为80%。

　　年报显现，2024年头，受巨匠经济复苏放缓及国内新能源汽车增速回落影响，重复外洋盐湖新增产能皆集开释，锂盐价钱抓续承压，一季度电板级碳酸锂和氢氧化锂均价在8-10万元/吨区间抓续轰动。二季度南好意思锂三角出口政策波动引发原料供应担忧，重复国内储能范围需求超预期增长，锂盐价钱小幅反弹至12万元/吨。下半年跟着多个非洲锂矿边幅投产及澳洲Greenbushes为代表的存量锂矿扩产落地以及新建Liontown锂矿的投产，阛阓供应量提高，价钱预期下调，同期随同国内能源电板去库存周期延迟，锂盐价钱再度回落至年末的7.5万元/吨低位。

　　字据mysteel统计，在国表里原料供应阛阓变化、原料时刻破碎、产能开释及行业政策转机等的影响下，2025年头于今电板级碳酸锂和氢氧化锂均价无间下探，阻挡5月20日分裂跌至6.4万元/吨、7万元/吨。

　　一季度，永杉锂业净耗费0.32亿元，同比由盈转亏，系近5年头次一季度耗费；锂业板块计提存货减值损失0.36亿元，较上年同期大幅增多。由此看来，永杉锂业锂盐板块的存货跌价风险还是高悬，功绩侦查压力山大。

　　此外，在2024年双主业功绩欠安的情况下，永杉锂业董监高的报酬却大叫大进。

　　年报显现，2024年公司董监高报酬想象642.16万元，同比增长34.79%。其中杨峰报酬266.76万元，上年为157.74万元，同比大幅增长69.11%；卢妙丽报酬139.70万元，上年为74.84万元，同比简直翻了一倍。两东说念主是唯二报酬破百万的董监高。

　　要而言之，杨峰及卢妙丽不仅接连投入了两次股权激励筹画，况且领取远高于其他董监高的“天价”报酬。而两者曾担任原辗转控股鼓吹紧迫职位的阅历，更让永杉锂业“市值照料”的的确想法蒙上了一层疑团。

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